La decisión llega en un momento en que el entorno para nuevas cotizaciones en Estados Unidos se ha deteriorado considerablemente. Según la junta directiva de UMG, cerca del 60% de las nuevas cotizaciones realizadas en 2026 en el mercado estadounidense cotizan actualmente por debajo de su precio de oferta inicial, lo que refleja un ambiente de inversión «contenido» que no resulta favorable para maximizar el valor de una operación de esta envergadura.

Resultados sólidos pese a la incertidumbre bursátil

Paradójicamente, la suspensión de los planes de cotización coincide con un momento de fortaleza financiera para Universal Music Group. La compañía generó unos ingresos de 3.605 millones de euros (4.190 millones de dólares) en el cuarto trimestre de 2025, lo que supone un crecimiento del 10,6% interanual a tipo de cambio constante. Los ingresos del año completo alcanzaron los 12.507 millones de euros, con un incremento del 8,7% a tipo de cambio constante.

La reacción del mercado fue reveladora: tras el anuncio, las acciones de UMG en el Euronext de Ámsterdam subieron un 2,57% hasta los 19,36 euros, lo que sugiere que los inversores interpretaron la decisión como una muestra de prudencia financiera más que como una señal de debilidad.

Gran parte del impulso para la cotización estadounidense provenía del inversor activista Bill Ackman y su firma Pershing Square Holdings, que mantiene una participación de aproximadamente el 10% en el gigante musical. Ackman ha sido un defensor vocal de la cotización dual como mecanismo para ampliar la base de inversores y mejorar la liquidez del valor.

Implicaciones para la industria musical

La decisión de UMG tiene repercusiones que van más allá de lo puramente financiero. Una cotización en Estados Unidos habría dado mayor visibilidad a la compañía en el mercado de capitales más grande del mundo y habría facilitado posibles operaciones de fusiones y adquisiciones financiadas con acciones. Para los mercados hispanohablantes, donde UMG tiene una presencia dominante a través de sellos como Universal Music Latin Entertainment, Capitol Latin y Machete Music, la solidez financiera de la matriz es un indicador positivo del compromiso continuado con la inversión en talento latino.

El hecho de que UMG haya optado por la prudencia en lugar de forzar una cotización en condiciones desfavorables refleja una gestión madura que prioriza el valor a largo plazo. La compañía, que cuenta entre sus artistas latinos más destacados con figuras como Bad Bunny, Karol G y J Balvin, sigue siendo el actor más influyente de la industria musical global y su estrategia bursátil será seguida de cerca por analistas e inversores durante los próximos meses.

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El pasado lunes 29, Guggenheim otorgó a las acciones de Spotify una calificación de venta, no porque la compañía tenga un mal desempeño, sino porque el precio de sus acciones ha explotado aproximadamente un 73% en 2020. Guggenheim también aumentó su precio objetivo de $170 a $223 por acción, un 16.5% por encima del precio de cierre de $258.16 el martes 30 de junio. Un inversor que compró acciones de Spotify el primer día de cotización en la Bolsa de Nueva York el 3 de abril de 2018, podría vender hoy con una ganancia de casi el 56%.

Los analistas de Guggenheim reconocen la estrategia de podcasts de Spotify, pero creen que la competencia con Apple Music y Amazon, sin mencionar iHeartRadio, podría afectar el precio de sus acciones. Pero, más aún, aconsejan que incluso los inversores más optimistas deben mantener la disciplina de valoración y ver la recompensa de riesgo como relativamente poco atractiva en los niveles actuales. Dicho de otra manera, Guggenheim dice que ha sido un viaje divertido, pero que los inversores deberían vender antes de que otras personas lleguen a la misma conclusión.

Por el contrario, los inversores podrían ser influenciados por los analistas de Morgan Stanley quienes creen que el mercado está infravalorando ligeramente a Spotify. En un informe publicado el lunes, los analistas de Morgan Stanley mantuvieron su calificación de «sobreponderación» (el precio ha subido y merece una mayor participación de una cartera o índice) y elevaron su precio objetivo de Spotify de $190 a $275 por acción, lo que representa un alza del 6,5% al precio actual y 23.3% más alto que el de Guggenheim. En su «caso base», los analistas pronosticaron alrededor de 270 millones de suscriptores para 2024 (de 124 millones al final del primer trimestre) y creen que el margen bruto puede expandirse en casi 30% anualmente hasta 2024, dando a Spotify ganancias positivas antes de intereses e impuestos (EBIT). Su escenario optimista, requiere cerca de 340 millones de suscriptores para 2024, un crecimiento del margen bruto superior al 30% y un EBIT positivo para 2021.

Spotify está apostando fuerte a que los podcasts ayudarán a convertir la plataforma en el «netflix» para el audio, ya sea música o voz. En mayo, firmó un acuerdo de licencia exclusivo para el podcast de Joe Rogan, el cual tiene un valor aproximado de $100 millones. Este mes, Spotify consiguió exclusivas con Kim Kardashian West para un podcast sobre la reforma de la justicia penal y un acuerdo exclusivo con Warner Bros. para crear series originales de los superhéroes de DC Comics.

Los podcasts son una fuente de negocio muy significativa para Spotify, pues no requieren pago de royalties, lo que significa que Spotify los obtiene a un costo fijo (a veces cero) y luego no tiene que pagar regalías a los titulares de derechos cada vez que se reproducen.

Para una empresa que genera pérdidas como Spotify, atraer a los usuarios a escuchar podcasts en lugar de música (por la que sí debe pagar royalties) seguramente aumentará sus márgenes, especialmente cuando alrededor del 65% -70% de sus ingresos actualmente son consumidos por los costos del contenido musical.

Afianzar su posición en el mercado apostando por podcasts podría darle una cierta ventaja al momento de negociar sus acuerdos de licencia con las discográficas, sin embargo es un arma de doble filo pues se estaría fortaleciendo a través de contenido que compite directamente con la música.

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Desde MBW han conocido, a través de una presentación ante la SEC filings, que Tencent Holdings de China (el propietario mayoritario de TME) ha adquirido una participación separada en Warner del mismo tamaño que la de TME (4 millones de acciones / 0,8% de la compañía de Warner). Tencent Holdings lo hizo a través de su subsidiaria del 100%, Huang River Investment Ltd.

Ambas transacciones tuvieron lugar el miércoles, 3 de junio, el día en el que Warner presentó una parte de su compañía en el Nasdaq. Y ambos valían alrededor de 100 millones dólares.

Tencent ahora controla 8 millones de acciones Clase A en Warner, equivalentes al 1,6% de la totalidad de la compañía de música (WMG sigue siendo propiedad mayoritaria, de forma privada, de Access Industries y Len Blavatnik).

Tencent ya posee participaciones en Universal, Spotify y Warner

Tencent Holdings ya posee una participación del 10% en Universal Music Group, por la que pagó 3.400 millones de dólares en marzo de este año. Tencent también tiene la opción de adquirir otro 10% de Universal Music Group antes de mediados de enero de 2021.

Además, Tencent posee el 9,1% de Spotify, con tres cuartas partes de esa participación propiedad de Tencent Holdings y el cuarto restante de TME.

La propiedad de Tencent de las participaciones en dos de las tres grandes compañías de derechos musicales del mundo se hace más interesante debido a que el gigante chino pronto podría encontrarse frente a Warner y Universal en la mesa de negociaciones.

Actualmente, Tencent Music y sus propios servicios de música digital (QQ Music, Kuwo y Kugou) tienen acuerdos de licencia de larga duración en vigor con las tres principales firmas de música grabada en China.

Estos acuerdos no sólo significan que los servicios de TME tienen licencia para utilizar música de Universal, Sony y Warner, sino también que TME sublicencia exclusivamente este catálogo para rivalizar con los servicios digitales en el mercado.

Esos rivales han acusado públicamente a TME de aumentar injustamente el precio de esta música, con la autoridad antimonopolio de China, iniciando el año pasado una investigación sobre dichas prácticas de sublicencia.

TME puede encontrarse pronto en la inusual posición de debatir las condiciones de concesión de licencias con dos grandes compañías discográficas en las que posee participaciones minoritarias, pero seguro que éstas no lo permiten.

William Ding es CEO de NetEase, padre del rival de TME, NetEase Cloud Music en China. En febrero, en una llamada de ganancias de la compañía del cuarto trimestre, se le preguntó su opinión sobre el rumor de que los acuerdos de exclusividad musical grabados entre las tres majors (Universal, Sony y Warner) y TME expirarán a finales de 2020 y hasta 2021.

Dijo que, en su opinión, debido al acuerdo de sublicencia de TME con el catálogo de los grandes, «toda la industria ha estado pagando de más el costo del contenido: dos veces, tres o incluso más… en esta gestión desleal».

Ding comentó: «Esperamos que, en el futuro, todas las empresas discográficas, no sólo las tres más grandes, puedan cumplir con los marcos reglamentarios que se sirven a China, con el objetivo de proporcionar un entorno saludable a la industria en su conjunto».

«Financieramente, el colapso de estos acuerdos de sublicencia de Tencent, va a hacer que la estructura de costos de NetEase Cloud Music y de toda la industria vuelva a un nivel más saludable y normalizado».

Warner Chappell Music, el brazo editorial de Warner Music Group, recientemente firmó un nuevo acuerdo de licencia con NetEase Cloud Music en China.

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Según los cálculos de MBW, basados en detalles contenidos en las presentaciones de la SEC de Warner, eso habría dado a la compañía de música una valoración de capitalización de mercado de 12.700 millones de dólares.

En la campaña de cierre en el Nasdaq del 3 de junio, el precio de las acciones de Warner había aumentado un 20,5% hasta los 30,12 dólares, lo que habría concedido a Warner un valor máximo de mercado de 15.360 millones. Eso es una ganancia de valor de capitalización de mercado de 2.610 millones durante un solo día de negociación de debut como una empresa pública.

Warner Music Group inicialmente tenía la intención de presentar el 13,7% de su compañía, a través de 70 millones de acciones Clase A, en el Nasdaq esta semana. Sin embargo, debido a la fuerte demanda, la firma aumentó el tamaño de su salida a bolsa a 77 millones de acciones Clase A.

Saliendo con un precio previo de mercado de 25 dólares, Access Industries (y otros accionistas de venta relacionados) recaudó aproximadamente 1.925 millones de dólares de esas 77 millones de acciones.

Los suscriptores de WMG ahora tienen una opción de 30 días para comprar hasta 11,55 millones de acciones adicionales de acciones ordinarias clase A de Access Industries. Access sigue siendo propietaria de más del 80% de las acciones de Warner, además de más de un 90% de acciones con derecho a voto.

Warner, cuyos artistas más grandes incluyen a Ed Sheeran, Bruno Mars y Cardi B, registró un EBITDA (beneficios antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización) ajustado de $755 millones para los 12 meses terminados el 31 de marzo de 2020.

Un informe en el Wall Street Journal del viernes, 29 de mayo, sugirió que Tencent estaba considerando convertirse en un inversionista ‘ancla’ en Warner al comprometerse a comprar alrededor de $200 millones de acciones en la compañía antes de su salida a bolsa.

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Vogel comenzó su carrera como analista en Morgan Stanley en 1995 y viene de liderar el grupo de investigación de internet y medios en Barclays. Reportará directamente a Barry McCarthy, el antiguo CFO de Netflix que se convirtió en CFO de Spotify en verano pasado.

Spotify ha confirmado la contratación de Vogel sin ofrecer mayor comentario, sin embargo es una clara indicación de que la compañía se dirige hacia una salida a la bolsa pública. La más reciente indicación se dio lugar cuando la compañía levantó una ronda de financiación de $1.000 millones cuyos términos prácticamente le obligan a hacerlo en los próximos 12 meses.

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